La base monétaire américaine

Petit rappel : la base monétaire (M0), que les économistes nomment également « monnaie banque centrale », désigne la monnaie qui a été créée directement par la banque centrale. Elle comprend les espèces (pièces et billets) plus les soldes des comptes des banques dans les livres de la banque centrale, appelés « réserves ».

Cette monnaie est appelée monnaie de base car elle constitue le fondement de la création monétaire : la réglementation impose en effet que les banques de second rang ne puissent accorder des crédits qu’en fonction de leur détention de monnaie de base. Ainsi, au final, la monnaie scripturale créée par les banques de second rang sera un multiple de la quantité de monnaie de base. Comme la valeur du multiplicateur est assez souvent stable, on peut en partie contrôler l’ensemble de la masse monétaire en contrôlant la quantité de monnaie de base. C’est moins vrai ces dernières années, suite aux interventions massives des banques centrales, une partie de la monnaie de base restant au « congélateur ».

Cette monnaie de base est créée à 3 occasions : achats d’or et devises (qui dépendent essentiellement du système de change), créances sur le trésor (fonction des déficits budgétaires et de leur mode de financement) et enfin crédits à l’économie (opérations de refinancement).

Observons l’évolution récente de la base monétaire américaine :

On observe l’incroyable augmentation réalisée par la Fed en 2008 et en 2010. Cela a correspondu à de la pure création monétaire (« planche à billets ») destinée à soutenir le système économique puis à financer le déficit de l’État. Nous verrons toutefois dans un futur billet que cette monnaie ne s’est pas totalement déversée dans l’économie réelle – et donc n’a pas (encore) déclenché d’inflation des prix à la consommation.

On observe bien le caractère exceptionnel au niveau de l’évolution en dollars de la base monétaire.

On constate bien le caractère hors norme depuis 1985. Prenons plus de recul, et analysons depuis 1920 (en exprimant la base en dollars constants de 2011) :

La politique actuelle de la Fed est donc sans aucun précédent…

En conséquence, cette impression forcenée diminue la valeur du dollar. On peut par exemple représenter le rapport entre la valeur de la base monétaire et celle du stock d’or, qui était historiquement la garantie de cette base :

On constate ainsi que la monnaie de base est 5 fois supérieure au stock d’or. On est ainsi bien loin d’une couverture à 100 %, qui a bien été atteinte (certes brièvement) par le passé.

Bien entendu, ceci n’est possible que parce qu’en 1971, Richard Nixon a supprimé la convertibilité en or du dollar (et donc le lien entre la quantité de ces deux monnaies), qui était la garantie ultime du système financier mondial depuis les accords de Bretton Woods en 1944 (toutes les monnaies étaient fixées au dollar, et le dollar fixé à l’or). Ceci a permis les déficits commerciaux gigantesques et le fol endettement ultérieur des États-Unis.

Observons pour l’anecdote le changement induit en 1971 sur ces 2 billets américains de 1$ :

Certains billets de 1$ étaient ainsi convertibles en argent en 1928 (« Payable to the bearer on demand » & « This certifies that there has been deposited in the Treasory of the USA One Silver Dollar » : « Payable à vue au porteur » & « Ceci certifie qu’a été déposé au Trésor des États-Unis 1 dollar en argent »), et plus après 1963 (billets de 1928 et 2003). De même pour ces deux billets de 5 $ (le « Will pay to the bearer on demand » disparaît) :

Idem pour ces billets explicitement payables en or (dont le fameux billet de 100 000 $, plus grosse coupure jamais émise, pour des échanges entre les banques de la Fed). Ces billets n’ont plus été émis après 1934, année de la réquisition de l’or par F.D. Roosevelt :

Le QE2 de 600 Md$ s’est achevé en juin ; il a servi à acheter des bons du trésor américains comme nous l’avons vu dans ce billet.

Les prochains mois vont s’avérer périlleux : le gouvernement américain arrivera-t-il à trouver des acheteurs pour sa dette, alors qu’il sera en concurrence avec les banques qui auront besoin de fonds propres, le tout face à des investisseurs de plus ne plus frileux… ?

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